造紙行業(yè)：需求轉(zhuǎn)弱 三季度利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)下滑(1)
福州眾印網(wǎng) 2008-10-22 9:11:33 來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)
投資要點(diǎn)：
需求疲弱帶動(dòng)造紙板塊進(jìn)入下降周期
3 季度以來(lái)，造紙業(yè)的景氣程度發(fā)生了根本性的變化。前期一路上漲的紙價(jià)開(kāi)始見(jiàn)頂回落，原材料價(jià)格也開(kāi)始進(jìn)入下降通道，特別是木漿價(jià)格從9 月份開(kāi)始加速下跌，顯示中國(guó)造紙行業(yè)此次景氣程度上漲在2 季度已達(dá)到了頂點(diǎn)。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及歐美正在經(jīng)歷的金融危機(jī)的影響，我們判斷，今后國(guó)內(nèi)紙及紙板的消費(fèi)需求增速將進(jìn)一步下降，直接或間接的出口需求也將下降，從而將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，拖累行業(yè)景氣下行，對(duì)造紙企業(yè)的利潤(rùn)增速也將產(chǎn)生負(fù)面作用。
3 季度全球股市在金融危機(jī)的影響下大幅波動(dòng)，中金A 股造紙指數(shù)在3 季度下跌24.5%，大于滬深300 指數(shù)16.9%的跌幅。中金H 股造紙指數(shù)3 季度下跌36.2%，大于恒生指數(shù)18.5%的跌幅。國(guó)際市場(chǎng)上，MSCI 造紙指數(shù)和SP 造紙指數(shù)并未跟隨市場(chǎng)指數(shù)下跌，同期分別上漲了0.2%和8.7%，強(qiáng)于同期市場(chǎng)指數(shù)。（S&P500 和MSCI 世界指數(shù)同期分別下跌了9.2%和15.1%）。
投資建議、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)調(diào)整
雖然目前造紙行業(yè)的估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史最低水平，但由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速仍將下滑，企業(yè)融資環(huán)境在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)惡化，這將嚴(yán)重打擊造紙這樣的資本密集型行業(yè)。此外，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)所采用的技術(shù)基本都依賴(lài)進(jìn)口，研發(fā)能力薄弱，無(wú)法通過(guò)自身創(chuàng)新大幅提高企業(yè)毛利率，因此在行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，企業(yè)盈利能力將有所下降，我們建議投資者低配該行業(yè)。
基于我們對(duì)紙價(jià)和明年造紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的判斷，我們調(diào)整了晨鳴紙業(yè)(000488 SZ)、華泰股份(600308 SH)和博匯紙業(yè)(600966 SH)的08、09 年的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)引入了2010 年的盈利預(yù)測(cè)。我們基本維持三個(gè)公司2008 年盈利預(yù)測(cè)，但分別下調(diào)了晨鳴紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)09 年盈利預(yù)測(cè)25.7%，15.3%和14.6%。
投資要點(diǎn)：
需求疲弱帶動(dòng)造紙板塊進(jìn)入下降周期
3 季度以來(lái)，造紙業(yè)的景氣程度發(fā)生了根本性的變化。前期一路上漲的紙價(jià)開(kāi)始見(jiàn)頂回落，原材料價(jià)格也開(kāi)始進(jìn)入下降通道，特別是木漿價(jià)格從9 月份開(kāi)始加速下跌，顯示中國(guó)造紙行業(yè)此次景氣程度上漲在2 季度已達(dá)到了頂點(diǎn)。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及歐美正在經(jīng)歷的金融危機(jī)的影響，我們判斷，今后國(guó)內(nèi)紙及紙板的消費(fèi)需求增速將進(jìn)一步下降，直接或間接的出口需求也將下降，從而將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，拖累行業(yè)景氣下行，對(duì)造紙企業(yè)的利潤(rùn)增速也將產(chǎn)生負(fù)面作用。
3 季度全球股市在金融危機(jī)的影響下大幅波動(dòng)，中金A 股造紙指數(shù)在3 季度下跌24.5%，大于滬深300 指數(shù)16.9%的跌幅。中金H 股造紙指數(shù)3 季度下跌36.2%，大于恒生指數(shù)18.5%的跌幅。國(guó)際市場(chǎng)上，MSCI 造紙指數(shù)和SP 造紙指數(shù)并未跟隨市場(chǎng)指數(shù)下跌，同期分別上漲了0.2%和8.7%，強(qiáng)于同期市場(chǎng)指數(shù)。（S&P500 和MSCI 世界指數(shù)同期分別下跌了9.2%和15.1%）。
投資建議、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)調(diào)整
雖然目前造紙行業(yè)的估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史最低水平，但由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速仍將下滑，企業(yè)融資環(huán)境在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)惡化，這將嚴(yán)重打擊造紙這樣的資本密集型行業(yè)。此外，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)所采用的技術(shù)基本都依賴(lài)進(jìn)口，研發(fā)能力薄弱，無(wú)法通過(guò)自身創(chuàng)新大幅提高企業(yè)毛利率，因此在行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，企業(yè)盈利能力將有所下降，我們建議投資者低配該行業(yè)。
基于我們對(duì)紙價(jià)和明年造紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的判斷，我們調(diào)整了晨鳴紙業(yè)(000488 SZ)、華泰股份(600308 SH)和博匯紙業(yè)(600966 SH)的08、09 年的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)引入了2010 年的盈利預(yù)測(cè)。我們基本維持三個(gè)公司2008 年盈利預(yù)測(cè)，但分別下調(diào)了晨鳴紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)09 年盈利預(yù)測(cè)25.7%，15.3%和14.6%。
同時(shí)，鑒于目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)景氣程度，以及各公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況，我們將晨鳴紙業(yè)和華泰股份的評(píng)級(jí)由原先的"推薦"下調(diào)至"中性"。
需求疲弱導(dǎo)致紙價(jià)下跌
3 季度是造紙行業(yè)傳統(tǒng)的淡季，紙廠通常在這時(shí)進(jìn)行停產(chǎn)檢修，為4 季度旺季的到來(lái)作準(zhǔn)備。然而，今年3 季度國(guó)內(nèi)紙及紙板的產(chǎn)量和消費(fèi)量增速卻急劇下滑，降至6%-8%的水平，遠(yuǎn)低于之前10%以上的增速。消費(fèi)量和產(chǎn)量的疲弱使得紙價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)見(jiàn)頂回落的走勢(shì)，行業(yè)景氣度進(jìn)入下行通道。3 季度以來(lái)，除新聞紙外，各主要紙種的價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的下跌。
同時(shí)，3 季度以來(lái)，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)的投資增速也一路下滑，8 月份降到了6.7%，為07 年以來(lái)的最低值，也遠(yuǎn)低于1-8 月23.8%的同比增速。融資環(huán)境的進(jìn)一步惡化導(dǎo)致了各新建項(xiàng)目的停工和延遲，雖然這對(duì)緩解紙業(yè)整體供過(guò)于求的狀態(tài)將有所幫助，但在目前需求不振的情況下，效果并不明顯。
新聞紙價(jià)格
受奧運(yùn)因素影響，3 季度新聞紙價(jià)格仍在高位運(yùn)行，產(chǎn)量及消費(fèi)量仍保持高速增長(zhǎng)。7 月和8 月國(guó)內(nèi)主要新聞紙廠商兩次大幅提價(jià)，提價(jià)幅度分別達(dá)到500 元/噸和300 元/噸，新聞紙價(jià)格突破了6000 元/噸。雖然目前來(lái)看，新聞紙價(jià)格仍未明顯下跌，但是隨著奧運(yùn)短期需求拉動(dòng)因素的消失及新聞紙生產(chǎn)商庫(kù)存的逐漸升高，我們認(rèn)為新聞紙價(jià)格下跌只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。另外，進(jìn)口美國(guó)舊新聞紙價(jià)格已于8 月份開(kāi)始大幅下跌，生產(chǎn)商的成本壓力已大大緩解，在新聞紙市場(chǎng)總體仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)下，紙價(jià)將出現(xiàn)一定程度的跌幅。
同時(shí)，鑒于目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)景氣程度，以及各公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況，我們將晨鳴紙業(yè)和華泰股份的評(píng)級(jí)由原先的"推薦"下調(diào)至"中性"。
需求疲弱導(dǎo)致紙價(jià)下跌
3 季度是造紙行業(yè)傳統(tǒng)的淡季，紙廠通常在這時(shí)進(jìn)行停產(chǎn)檢修，為4 季度旺季的到來(lái)作準(zhǔn)備。然而，今年3 季度國(guó)內(nèi)紙及紙板的產(chǎn)量和消費(fèi)量增速卻急劇下滑，降至6%-8%的水平，遠(yuǎn)低于之前10%以上的增速。消費(fèi)量和產(chǎn)量的疲弱使得紙價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)見(jiàn)頂回落的走勢(shì)，行業(yè)景氣度進(jìn)入下行通道。3 季度以來(lái)，除新聞紙外，各主要紙種的價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的下跌。
同時(shí)，3 季度以來(lái)，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)的投資增速也一路下滑，8 月份降到了6.7%，為07 年以來(lái)的最低值，也遠(yuǎn)低于1-8 月23.8%的同比增速。融資環(huán)境的進(jìn)一步惡化導(dǎo)致了各新建項(xiàng)目的停工和延遲，雖然這對(duì)緩解紙業(yè)整體供過(guò)于求的狀態(tài)將有所幫助，但在目前需求不振的情況下，效果并不明顯。
新聞紙價(jià)格
受奧運(yùn)因素影響，3 季度新聞紙價(jià)格仍在高位運(yùn)行，產(chǎn)量及消費(fèi)量仍保持高速增長(zhǎng)。7 月和8 月國(guó)內(nèi)主要新聞紙廠商兩次大幅提價(jià)，提價(jià)幅度分別達(dá)到500 元/噸和300 元/噸，新聞紙價(jià)格突破了6000 元/噸。雖然目前來(lái)看，新聞紙價(jià)格仍未明顯下跌，但是隨著奧運(yùn)短期需求拉動(dòng)因素的消失及新聞紙生產(chǎn)商庫(kù)存的逐漸升高，我們認(rèn)為新聞紙價(jià)格下跌只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。另外，進(jìn)口美國(guó)舊新聞紙價(jià)格已于8 月份開(kāi)始大幅下跌，生產(chǎn)商的成本壓力已大大緩解，在新聞紙市場(chǎng)總體仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)下，紙價(jià)將出現(xiàn)一定程度的跌幅。
本文標(biāo)題：造紙行業(yè)：需求轉(zhuǎn)弱 三季度利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)下滑(1)
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